資本主義的華爾街進民退 (2020 年 5 月 市場 行情)

如果我告訴你,三月開始我將開一家公司,這家公司的主要營業項目就是每天將跟你沒關係的公司貸款跟欠款,之後每個月分別從你的收入扣除一部分,你會答應嗎?

圖一:自三月開始,美聯儲發表無限量QE五項措施

QE由於本次將不設上限,寬鬆規模超過金融海嘯時期,分別是每天購買750億美金的國債,跟500億美金的MBS,值得注意的是,本次還包含商業不動產的部分CMBS,而這次加購的主要原因也是因爲拯救各大國際銀行過去市場資金濫投的商用不動產,並利用2008年惡名昭彰的CDO包裝壞賬手法老酒新裝。 本次美聯儲由於無限量QE,導致資產負債表爆表4.5兆到6.5兆,内容為三個月的5000億美金的回購貸款,及一個月的5000億美金回購貸款。


圖二:美聯儲資產負債表暴增

美聯儲買不了的,開個表外項目把非投資等級標的物全塞進去 3月美聯儲在新冠爆發時由於QE購買項目根據《聯邦儲備法案》聯準會是不能購買 ETF、公司債等資產,只能買國債跟不動產抵押債券MBS,且由於市場抵押品不足,導致在三月美國新冠爆發時第一時間救市並無明顯效果。 因此聯準會與美國財政部合作,2020年3月在資產負債表以外項目成立「特殊目的機構」(SPV),利用三項新工具 PMCCF 與 SMCCF ,MMLF,利用SPV公司並利用此三項新工具來將表外等相關負債項目,來購買已發行的二手公司債券項目ETF及提供市場流動性,來為提供流動性不足解套。此項目用意最主要為透過 PMCCF、SMCC 和先前宣布的「商業票據融資機制」(CPFF),將公司債納入其資產負債表,直接援助美國企業。而其兩大流動性新機制根據規定將於 2020 年 9 月 30 日截止使用。

圖三:美聯儲表外機構增設救市項目

簡單的說,就是美國聯準會聯合財政部聯手開了一家壞賬公司,跟美聯儲沒啥關係,而投資如果失敗則由納稅人買單。 在3月消息公佈後,各大相關ETF立即反應並維持至4月市場反彈,然而,在本次大家所認爲的無基之“彈“伴隨著然而美聯儲4月30日的資產負債表貸款項目公佈卻爲零讓相關市場傻眼,是的,你沒看錯,一毛都沒出

圖四:美聯儲PMCCF及SMCCF購買額度

信心才是本次救市重點

本次由於新冠與08金融海嘯最主要的差距,是在於對實體經濟的影響,因此本次新出臺的PMCCF 與 SMCCF讓大衆投資者覺得這是要將投資人手上的股票轉至到美聯儲的手上的節奏,將時間回溯至3月,那時正是公司債券利差急劇升高,公司生死存亡的時期,現在回首,等於美聯儲一毛錢都沒花就解決了公司債券的市場信用問題,由於此2項臨時措施具有時效性,考量到美國11月的選情焦灼(美國總統大選11月30日),如果市場再度呈現非常態,此項措施延長估計是大概率事件。

具體來説,QE其實等於是供給新的流動性,也只能購買市場上壞賬率低且有政府擔保的金融產品,但如果是回購市場上投資人已發行債券其實對於公司本身的實際幫助並不大,,而三月美聯儲所公佈將購買的公司債券等級除了將等級擴大到高收益(垃圾)債券等級,所以本次也包含購買此類公司的新發行債券,並將本來預計購買的額度從原本的100億美元提高到250億美元,但明明1毛錢都沒花,徹底的讓投資人及機構自己救了自己

只要有錢就先拿來用,養老金都跟著投機

此外美聯儲更將設立TALF(Term Asset Loan backed securities Loan Faciality)來購買以學生就學貸款或汽車貸款及信用卡貸款爲主的ABS(資產保護證券),目前汽車貸款累計壞賬率已超過60億美金,而學生貸款壞賬率則超過10%,而美國應收賬款壞賬率可以看到目前公佈至2019年第四季,是自08年以來的新低,而本次新冠百業停擺,初領失業金美國史上最高,然後TALF利用最主要的資金來源是來自於美國投資人的養老金,很勇敢的利用過去只可購買可投資等級國債及藍籌股的養老金來幫銀行危機入市。

圖五:美國過去90天壞賬率(至2019年12月)

如果在美聯儲官網可以發現,美聯儲在本次新冠災情中真的是豁出去了,將救市的範圍,從前文提到的商業票據融資便利機制(CPFF)從共同基金中更直接將購買範圍提高到購買無擔保的商業票據,購買的主題當然是證券公司、投資銀行等經紀交易商,好笑的是其中只有 1 家為商業銀行,看來商業銀行在08年的去杠桿後,風險控管能力提升明顯。

此外更將其購買範圍擴展到貨幣市場基金,從美聯儲資產負債表的信用衍生流動投資項目(Credit Extends through FED liquidity faciality)目前宣告正在進行的各項科目中,包含本次增加貨幣市場共同基金流動性工具100億美金的信用貸款保護MMLF,其實本意就是買好買滿一樣是由2008惡名昭彰的CDS(Credit default swap)所組成的無抵押貸款產品。

仔細觀察,美聯儲在本次新冠風暴中的收入項目以發現金成立,負債項目則使用QE及PMCCF等表外項目,最主要的考量是得到2008年的金融危機教訓,影響投資環境最重要的其實是市場信心,而本次在表内項目成功的再度拯救華爾街銀行,而表外項目直接用一張空頭支票及納稅人稅金和養老金搞定,在貨幣流通再度供給充足下,全球再次為美元貨幣中立價值買單。

圖六:CNN市場情緒指標(50為中立,越高為市場情緒越樂觀)

圖七:恐慌指數與美歐日三大市場表現

在上一篇文章我們有説市場回復的時間及投資市場情緒籌碼關係擁有絕對關係 (參考鏈接:五分五分鐘鐘告訴你告訴你交易價格為負數所帶來的潛在交易機會交易價格為負數所帶來的潛在交易機會)。

從CNN所公佈的市場情緒指數以及各國的看空指數來觀察,不難發現,在4月的反彈下,本次美聯儲以集中火力和空頭支票為武器,不外乎就是爲了下一次的危機做準備,五月的行情終究得面對第一季和第二季財報的現實。


而本次的無限QE又是否會為市場帶來榮景,可以參考過去08年第一次量化寬鬆並不成功而直到09年的TALF出臺後,才真正的進入到牛市判斷,目前只要美國聯合各國,共同擴大貨幣基數來維持貨幣共同價值及穩定市場目標下,現金爲王策略長期也許會輸給通膨,但如果考量到政策效應的遞延性以及本次復工後的修復長度,將投資維度拉長,不受市場短期波動以數據確認來制定進場時機我們認爲將會是相對有效策略。


至於6月行情,我們下集再見。

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